激流勇进：2018年国内黄金或震荡上涨 溢价或扩大

　　截止到12月22日，2017年国内黄金现货上涨2.21%，国内黄金期货上涨1.31%，而国际黄金现货同期上涨10.74%。为什么内外盘差异如此之大？2018年国内黄金走势将如何呢？具体原因详细分析如下。

　　产量下降消费增加溢价扩大 2018年溢价或继续小幅扩大

　　中国是黄金第一大生产国，前三个季度国内矿产金产量累计下降9.98%，与国内供给侧改革、环保政策加强有关。中国黄金消费排名也是第一，前三季度国内黄金消费同比增长12.32%，其中珠宝首饰消费增长1.51%，而零售净投资同比大幅增长43.27%。国内矿产金总产量仅占国内黄金总消费量的44%，2016年全年该比例为50%。

　　截止到12月22日，2017年黄金（T+D）与伦敦金（人民币/克）平均价差为2.07元/克，而2016年1月4日至11月8日平均价差仅为0.41元/克。
　　价差扩大与国内产量减少、消费增加、更依赖进口有关。因供给侧改革在持续，2018年国内现货金价与国际现货金价的价差或维持在2元/克左右，未来价差可能会有小幅扩大。

　　人民币升值导致国内黄金偏弱

　　人民币对美元大幅升值5.1%，是2017年国内黄金涨幅远低于国际黄金的主要原因。而人民币升值与中国经济好转、美国经济政策推进缓慢、美联储推迟加息等都有关系。

　　最近几年人民币兑美元的汇率走势与中国GDP走势有较强的负相关性，2013年至今相关系数达到-0.76。2017年中国GDP有所回升，基于目前国内房地产的严控监管，及IMF、OECD和世界银行普遍预测2018年中国经济增长的形势。预计人民币对美元在2018年或小幅震荡，对国内金价影响不大。

　　低通胀或阶段性利多国际黄金

　　黄金2016年四季度的大跌与美国总统选举有关，而2017年一季度的上涨也主要是市场对美国新政的回应，四季度黄金的下跌除了美联储预期12月加息之外，美国税改的推进也利空黄金。

　　预计2018年美国经济复苏将持续，美联储主题将是放松金融监管，12月FOMC会议透露政策基调仍是宽松，通胀是加息最大的阻碍，目前债券的期限结构趋平引担忧，可能是阻碍加息的另一个因素。

　　在2018年11月中期选举的压力下，预计上半年美国政府扩张性政策的推进将较2017年更快。但下半年，在预期政策推进艰难，缺乏新刺激的情况下，市场情绪可能会有改变，届时国际黄金可能有上涨的机会。

　　短期美国加息和税改利空出尽国际黄金或上涨，未来放松监管将导致加杠杆，流动性扩张对黄金有一定的利多影响；2018年美国中期选举等因素将阶段性地利多黄金；对通胀的担忧以及推迟加息的预期将阶段性地利多黄金；而美国扩张政策的有效推进将阶段性利空黄金。

　　大宗商品市场氛围偏多 利多黄金趋势

　　国际组织对明年的全球经济展望普遍表现出了乐观的态度，IMF、世界银行和OECD均预测明年全球经济增长将加速，全球经济的协同复苏将有利于大宗商品的需求。

　　黄金虽然金融属性较强，但是价格趋势历来与原油、工业品等保持一致，而商品自2015年末美联储首次加息开启的上涨趋势行情预计仍未结束，但因供给侧改革同样会影响到需求，预计趋势性不是很强，在一定程度上利多黄金的趋势。

　　总结

　　预计2018年国际黄金震荡缓慢上涨，价格中枢将上移；人民币对美元或小幅震荡，对国内金价影响不大，预计国内金价也将震荡上涨。

　　因供给侧改革影响矿产金的产量，2018年该情况或持续，这将导致国内黄金供应紧张进口增加，从而导致国内黄金与国际黄金的价差继续扩大。

　　关注沪金期货与现货黄金T+D的价差波动，短期可能有套利机会。国内外黄金价差可能扩大或有套利机会。此外建议投资者阶段性地买入黄金牛市价差组合期权，或有盈利机会。