平安证券：生物医药产品结构胜出，回归白马正当时

　　行业增速平淡,优质制药企业将因产品结构而胜出。

　　1-8月,医药制造业收入同比增13.6%,利润同比增12.8%,行业数据较为平淡。但从历史上看,月度数据一直受到基数效应、统计处理等多方因素影响,后续随着招标医保的推进、医疗健康产业内生需求的持续释放,行业增速有望触底回升。在行业增速平缓的背景下,企业的增长空间必定分化:具有优秀产品结构和丰富产品梯队的企业更能适应当前环境,获得更大发展空间。纯利益药品和产品研发管线匮乏的企业生存空间受压。

　　政策节奏可能从“渐进式”演绎成“真空期—加速式。

　　发改委多位官员被调查的问题根源在于权力过于集中且缺乏监督。我们要等待国家对此案的调查结果。短期来看:医药政策可能进入真空期,发改委官员被查将引发其它医药相关部委趋于谨慎,药价、招标、医保目录修改、医改等相关政策的修订可能延后。长期来看却可能促进药品定价政策乃至医药其它领域的市场化改革。因此,我们此前关于政策向暖的预期并没有改变,只是政策向暖的节奏可能发生变化。

　　投资策略:市场风险偏好下降,回归医药白马正当时。

　　中长期投资思路:此前,基于行业趋势的判断,我们提出了四条投资主线:招标和医保受益者、并购重组整合者、沪港通受益者和国企改革受益者。虽然医药政策有后延的可能性,从而对我们招标医保主题构成挑战,但我们认为可以通过“创新“和“进口替代“弥补,疗效上具有不可替代性的创新药,对招标和医保的依赖度都不高,如恒瑞医药的阿帕替尼(胃癌唯一靶向治疗药物)。

　　即使招标延后,进口替代也是确定趋势。

　　十月投资策略与组合:我们9月月报提出布局制药白马的主张,国庆节后第一周,医药股在白药、恒瑞、天士力等龙头股带领下出现大涨。在市场风险偏好下降的背景下,我们重申制药龙头的四季度机会:确定的盈利预期、股价充分调整、估值切换、机构临近年底在对高涨幅股票的获利了结,沪港通更是直接导火索,我们判断制药龙头行情将持续。十月组合:选择增长确定和有催化剂因素的个股,天士力(三季报预计表观净利增25%,扣非净利增35%,催化剂:并购、招标和医保)、双鹭药业(表观20-25%,专利药进展)、恒瑞医药(表观约20%,创新药阿帕替尼获批)、华东医药(扣非净利约增25%)、上海医药(表观约10%,国企改革和沪港通)、益佰制药(表观约27%)、和佳股份(扣非45-50%,订单高增长)、东诚药业(扣非约25%,并购)、千红制药(表观约25%,并购)、国药一致(表观约30%,国企改革和并购)、康恩贝(表观30-35%,整合提效、业绩)。

　　中国创新药进入蓬勃发展期,资本市场将反映这一变化。

　　这个周末我们参加了“寻找中国新药之魂“的创新药论坛。会场上众多制药企业研发老总分享研发思路和研发管线,企业大至恒瑞医药,小至刚刚组建的项目团队。虽然当前取得进步的研发成果仍然大多是me-too,me-better药物,距离first-i-class(新靶点药物,全新创新)的药物开发仍有距离,但不可否认的是,中国创新药发展之势正在形成。我们认为,促成这一发展过程的因素包括:大量来自跨国药企的海外研发人才的回归、国家产业政策的扶持(重大新药创制等)、已上市创新药的财富效应(浙江贝达艾克替尼上市两年多,销售收入迅速上升至5亿)和当前招标、医保对已有药品价格的压缩。恒瑞医药的新药阿帕替尼是行业关注度极高的一款新药,我们预期四季度阿帕替尼的上市将在资本市场上引发对创新药板块的热度。

　　行业政策:登革热诊疗指南发布,带来抗病毒药交易性机会。

　　新版指南中,推荐了一些中成药品种,其中不乏中药注射剂独家品种,给相关中药股带来交易性机会。例如急性发热期推荐藿香正气系列(太极集团、天士力)、热毒宁(康缘药业)、痰热清(上海凯宝)、清开灵(亚宝药业、港股神威药业)、血必净(红日药业)等,极期推荐紫雪散、安宫牛黄丸(同仁堂)、片仔癀(片仔癀)以及上述热毒宁等中药注射剂。此外,化药抗病毒药公司也有望有交易性机会。

　　十月行业活动和公司股东会,详见P11-12页。

　　十月医药行业的论坛众多,有兴趣的投资者可参P11-12页内的网址了解活动细节。上市公司股东会信息:13号,佛慈制药、莱美药业和太龙药业;14号,常山药业、东北制药;15号,鑫富药业;17号,和佳股份、上海凯宝、北陆药业股东会。

　　行业要闻:卫计委青睐三明模式,江苏下调高价药价格。

　　三明医改模式改革的对象是长期以来形成的医院、医生、生产企业、流通企业构成的利益共同体。通过实施零差率、提高医疗服务价格、提高医生工资、改变院长考核方式等手段,有效地控制了医药费用。近期三明试点的药品“基准价”制度,若全国推广,将大大加快国产高品质药的进口替代的进程。同时,三明模式的推广也促进合理用药,对药企产生分化影响。

　　江苏下调高价垄断药品价格;粤卫计委:厂家致医院"断药"将列入黑名单;公立医院改革试点城市将启动分级诊疗试点;三七量价齐跌,药企可随采随用;北京首家公立医院试水医管分开;福建提高新农合政府补助标准至每人每年360元;弘毅投资控股上海最大民营医院;华润医药1.29亿“甩卖”山西省级商业公司。

　　风险提示:药品降价风险、医保控费风险。