广发证券：高铁出海，南北车合并，产业格局重塑

　　核心观点:

　　12月30日晚间,中国南车、中国北车双双发布合并预案公告,按照“对等合并、着眼未来、共谋发展”和“精心谋划、稳妥推进、规范操作”的合并原则,技术上采取中国南车向中国北车全体股东发行对应的A/H 股票,根据停牌前20日均价,每1股北车股票换1.1股南车股票。合并后,新公司名称初步拟定为中国中车股份有限公司,简称中国中车。

　　市场大突破:在国内,高铁接受度提高、网络效应显现,客流持续快速增长,进而使动车组需求持续超预期。2014年,中国铁路总公司招标动车组达到388列,结合企业在手订单,预计2015年交付量有望达到430列。在海外,多个国家和地区公布了高铁发展规划,而我国政府提出了“互联互通”和“一带一路”的战略构想,未来十年将投资1.2万亿美元,而高铁是其中的代表。目前,中国高铁在开拓俄罗斯、印度、东南亚、墨西哥等市场方面均已取得重要突破或阶段性进展。合并后的新公司—中国中车将充分享有全球轨交市场的巨大容量和发展机遇。根据德国SCI Verkehr 公司统计,2013年全球轨道交通装备市场约量为1,620亿欧元,并处于持续增长过程中,预计到2018年将突破1,900亿欧元。

　　产业大革新:合并后的新公司将从三方面打造以轨道交通装备为核心、跨国经营、全球领先的大型综合性产业集团,包括统一的海外市场战略和实施,在研发、生产、采购、销售等领域发挥协同效应,充分利用既有资源拓展多元化业务。通过合并,我们认为公司在轨交领域和上下游方面的话语权和影响力增强,特别是海外市场、铁路总公司以外的国内市场方面,销售、生产等多个环节的变化将显著改善盈利能力。

　　投资建议:铁路在“经济新常态”中,继续被国家列为优先支持方向;高铁已成为中国具有全球竞争力的高端装备产业,形成对多个新兴市场的强大攻势。以上两方面标志着铁路设备的中期发展空间发生重要变化,而南北车合并进一步提升其发展速度和盈利能力,继续给予铁路设备板块“买入”评级,继续给予中国南车、中国北车“买入”评级。按照简单加和,合并后新公司2014-2015年归属于母公司股东的净利润预测分别为12,153、15,042百万元,考虑到合并的协同效应,并参考可比的铁路设备和工程公司估值,如果按照2015年20倍PE 计算,新公司市值有望达到3,008亿元(停牌前,南北车的总市值为1,591亿元)。

　　风险提示:铁路改革的各项措施未能及早落实,导致铁路实际建设进度偏向缓慢,相关设备需求低于预期的风险;原材料价格波动导致在手订单盈利能力变化的风险。