ETF被指通过转融通为空头“提供火力”，真相是……

　　上证报中国证券网讯（记者 陈玥）2月2日，有市场猜测认为“基金通过转融通出借持仓，获利不算入基金净值，并为空头提供火力”，更有传闻称“1月股票ETF净流入超过1600亿元，流入目的是将ETF当成做空工具”。

　　值得注意的是，今日午后上证指数一度下跌超过3%，盘中跌破2700点关口，收盘前跌幅明显收敛。

　　针对这些传言，记者向多家基金公司进行采访求证，结合公开数据和信息，试图还原真相。

　　传言一：基金通过转融通出借持仓，获利不算入基金净值？错！

　　在上述传言中，这一条或许是最容易说明的。

　　基金转融通业务是指基金以一定的费率通过证券交易所综合业务平台向中国证券金融股份有限公司（简称“中证金”）出借证券，中证金到期归还所借证券及相应权益补偿并支付费用的业务。公募指数基金、封闭式基金及少数特殊类型基金可以开展转融通业务。

　　根据2019年证监会公布的《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》，最近6个月内日均基金资产净值不低于2亿元的ETF产品可以参与成份股的转融通证券出借业务，但需要满足“出借资产不得超过基金资产净值的30%”，“参与出借业务的单只证券不得超过基金持有该证券总量的30%”，“证券出借的平均剩余期限不得超过30天”等条件。

　　此外，根据《证券投资基金参与转融通证券出借业务会计核算和估值业务指引（试行）》，基金出借证券的收益会计入基金利润表中的“证券出借利息收入”项下。

　　根据2023年基金四季报披露的数据统计，全市场共有264只ETF参与了转融通证券出借业务，合计出借证券798亿元左右，占同期上述产品总规模的5.3%，合计为投资者创造约7.75亿元的利息收入。

　　还有一个情况需要说明：并不是所有的基金公司都开通了转融通业务。记者通过采访获知，部分大中型基金公司开通了转融通业务，而部分中小基金公司并未开通。

　　基金公司相关人士表示，从公募基金参与转融通出借的出发点来看，唯一目的是增厚持有人收益，出借收入全部计入基金资产，并非基金公司收入。目前，仅封闭式基金、指数基金以及战略配售基金可进行转融通出借，同时监管对可以开展转融通业务的基金的日均规模、单券出借比例、出借证券资产比例、出借期限等均有严格要求。

　　从此项业务对A股市场的整体影响力来看，理论上融券余额才会对市场走势形成影响，而非券源出借总量。从基金公司内部统计数据来看，过去几年全市场融券余额长期在1000亿元左右波动，近期更是有所下降。基金公司内部统计数据显示，截至2月1日，融券余额仅占A股流通市值的0.11%，达到近3年低点。

　　传言二：基金通过转融通出借持仓为空头提供火力？错！

　　对市场而言，最有杀伤力传言的可能就是“基金转融通出借助推空头”。对此，一位从事融券业务的专业人士是这么说的：

　　“对照看了下某小作文提到的股票的数据，日均交易量大几十亿的股票，所提到的两融的交易大概也就一两千万，占比0.5%都不到，而且这只是交易量数据，再看所提到的交易区间是净买入净卖出，所提的几天都是负值，也就是融券虽有交易，但却是净买入。

　　其次，有小作文提到“某某基金某某产品出借了某某股票，很有意思的是公开数据里可以看到的是全市场的交易量但并不区分主体，能这么去说，就是笃定你真的要来跟我掰扯，你也拿不出证据和数据。”

　　数据并非没有。

　　2023年四季报公开数据显示，截至2023年12月31日，进行转融通业务的基金公司合计总出借证券余额为798.12亿元，总出借余额占出借产品总净值的比例并不高，其出借行为在个股下跌的过程中起到的作用更是有限。

　　一位资深指数基金经理质疑，如果过分聚焦占比非常小的融券卖出，觉得只有融券卖出是卖出、是空头，成交占比高达两成的普通卖出就不是卖出，不是空头了吗？

　　“仅以1月底药明康德的下跌为例，1月26日、1月29日药明康德分别成交31.18亿元、64.76亿元，1月26日-1月29日融券净卖出股数分别是89.49万股、7.26万股，折合金额分别为6200万元、443万元，占成交金额比例为2%、0.07%，市场定价不可能被这类小额成交所左右。实际上，更应该关注那几日龙虎榜上的卖出情况。”该位基金经理表示。

　　公开数据显示，1月25日-1月29日3个交易日卖出金额第一为沪股通专用，净卖出7.2亿元，第二为机构专用，净卖出4.2亿元，第三为华鑫证券上海茅台路营业部，净卖出3.9亿元，与融券卖出的数额形成鲜明对比。

　　“从投资者实际使用券源实践其投资策略的角度来看，目前下游用券策略主要以T+0、多空、对冲为主，都是多空匹配的策略，即建立一部分空头仓位的同时会同步建立等量的多头仓位，并不构成市场的卖空力量。”另一家大型基金公司指数团队成员如是说。

　　传言三：股票ETF规模增加，其实是将ETF当成做空工具？错！

　　统计数据显示，开年以来至1月底，股票ETF份额增长超过700亿份，合计获得超1300亿元资金净流入。

　　股票ETF规模增加助推做空？对此，一家指数产品管理规模较大的头部基金公司指数部负责人表示，可以从几个层面来看：

　　第一，包括ETF在内的公募基金参与转融通证券出借业务，主要目的是基于信义义务为持有人创造额外的出借利息收入，最大化持有人收益，类似操作在海外市场也非常普遍；

　　第二，转融通证券出借只是基金将成份券通过证金公司出借给券商，券商并不一定会全部向投资者进行融券，即使全部转化为融券，那么730亿元的转融通证券出借市值也仅占当前A股总市值的0.11%，对市场影响极为有限；

　　第三，相当一部分投资者参与融券业务是出于对多头仓位的对冲，即融券金额与多头金额基本匹配，而非单纯的裸卖空，例如一些行业主题ETF的做市商，由于缺乏可匹配的期货合约，可能就会选择融入一篮子成份券用于对冲；

　　第四，融券业务设立的初衷本身就是增强买卖力量的平衡，提高证券定价的有效性和准确性，相对应的，转融通证券出借业务的规模体量本质上还是由底层证券的供需决定的，如果市场认为某个证券价值低估了，那么融券卖出的需求就会很小，基金持有的对应证券也“借”不出去，比如沪深300指数的成份券市场研究比较充分，定价比较有效，出借难度就要大于中小盘的指数，因此融券包括转融通证券出借余额的变化更多是市场表现的“果”而不是“因”。

　　市场人士呼吁共同维护市场生态

　　俗话说：谣言止于智者。业内人士普遍表示，在市场震荡加剧、投资者情绪不稳的情况下，更应重视不实传言对市场的负面影响，从而廓清迷雾，找到走出低谷的正确方向。

　　“不当传言在市场不稳的时候，对于我们找到真正的下跌原因、维持市场健康生态、实质性改进市场规则毫无裨益，谣言的散布反而加剧了投资者恐慌。”一家大型基金公司指数投资部副总表示。