3月MLF操作符合市场需求 央行保持流动性合理充裕态度未变

　　上证报中国证券网讯（记者 张琼斯）为维护银行体系流动性合理充裕，央行3月15日进行3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.50%，与此前持平。当天有4810亿元一年期MLF到期。央行还进行了130亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。对此，央行称：“全额满足了金融机构需求。”

　　“3月MLF操作符合市场需求。”分析人士表示，今年2月，超预期降准0.5个百分点，较以往降准幅度翻番、流动性供给加倍。市场早有预期，本月MLF需求已提前得到满足。央行在公开市场交易公告中强调，本次MLF操作充分满足了市场机构需求，说明央行保持流动性合理充裕的态度并未改变。

　　货币政策支持实体经济发展力度依然较强

　　有业内人士反映，本次操作中，有金融机构的操作量大于到期量，但肯定也有部分金融机构的需求量较到期量减少幅度较大，使得MLF的总操作量少于到期量，央行并没有主动缩量的意图。考虑前期降准和春节后现金回笼等因素，当前市场资金面已属总体宽松，当天近4000亿元的MLF操作量仍为银行体系注入了足够的流动性，货币政策支持实体经济发展的力度依然较强。

　　分析人士表示，今年以来，央行货币政策力度明显加大——降准、续作MLF保持流动性供给充裕，降低支农支小再贷款再贴现利率、引导贷款市场报价利率（LPR）下行激发有效需求，支持宏观经济实现良好开局。

　　数据显示，前两个月进出口增速大幅超出预期，工业用电量增长近10%，制造业生产经营预期活动指数已连续15个月在荣枯线以上。随着经济回暖，物价出现回升，2月CPI同比转正至0.7%。

　　“货币政策效果还会持续显现，合力巩固经济向好态势。”分析人士表示，去年以来，央行出台了多项货币政策举措，加大了逆周期调节力度，有效支持了实体经济回升向好。在保持流动性合理充裕同时，贷款利率连创历史新低，不到4%的企业贷款利率明显低于规模以上工业企业4.9%的资产收益率，实际利率随着物价回升也趋于下行。

　　分析人士认为，对于供给端，金融政策的支持力度已经很大，未来畅通经济金融良性循环，还需要在增加居民收入、刺激消费等需求端发力。在这一方面，财政政策等宏观政策也在持续加大支持力度，政策合力效果将进一步显现。

　　流动性保持合理充裕

　　“从各项工具搭配使用和市场利率情况看，银行体系流动性依然保持合理充裕。”分析人士称，目前央行流动性调节工具较为丰富，工具之间也实现了有效组合运用。公开市场逆回购主要用于熨平短期流动性波动，每日操作已常态化；MLF侧重于中期流动性供给，按月操作；降准释放的流动性投放量大、覆盖面广、资金成本较低，而且增加的是长期流动性，还具有提振市场信心等政策信号。

　　分析人士还表示，支农支小再贷款、抵押补充贷款（PSL）等结构性工具在支持结构优化的同时，也能体现增加流动性总量的效果。不同的流动性工具之间通过灵活组合，既能平滑短期波动，又统筹解决了中长期流动性缺口。

　　央行通过前期操作，已经大幅增加了流动性。2月5日，央行降准0.5个百分点，释放长期资金超过1万亿元；新增的5000亿元PSL额度已全部发放；MLF操作投放流动性的效果也在持续显现。

　　据市场人士估算，春节前现金投放规模在2万亿元左右，节后大量回笼也增加了银行体系流动性。从需求端看，央行近期强化引导信贷均衡投放，今年贷款“开门红”冲高的情况较去年收敛，加之3月财政以支出为主，年初政府债券发行进度也不及预期，对流动性的消耗相应减少。降准、MLF、公开市场逆回购等工具组合出手，今年以来央行有效保持了流动性合理充裕。

　　“2月降准对MLF需求的替代作用较为明显。”分析人士表示，今年2月降准一次性释放了长期流动性超过1万亿元，有效满足了金融机构一段时期内的流动性需求，金融机构本月MLF需求明显减少。不少银行反映实际上相当于降准资金替代了一部分MLF需求。央行公开市场操作近期也明显减少，3月以来逆回购操作量均未超过100亿元，大幅降准后市场资金面均衡偏松。

　　市场利率运行平稳也反映资金面较为宽松。今年以来，货币市场利率DR007围绕1.8%的公开市场操作利率平稳运行，临近春节和月末等时点也都保持在2%下方，近期1年期同业存单利率和10年期国债收益率分别降至2.25%和2.35%左右，较宣布降准前的1月下降约20个和15个基点，资金面总体宽松。“金融机构的结构性资金需求可以更多从市场上融资解决，减少对央行MLF的需求。”分析人士称。

　　各种利率有望体现出“稳”的态势

　　“MLF利率不变一定程度上反映了当前银行体系流动性供求总体处于均衡状态。”分析人士表示，MLF是央行向商业银行提供资金的一种方式，其利率是银行体系流动性供求关系作用的结果。当前MLF利率保持稳定，意味着银行体系流动性供求基本均衡。有银行人士反映，MLF利率平稳，实际上表明了央行有效把握稳健的货币政策、保持流动性合理充裕的态度，有利于稳定市场预期。

　　分析人士认为，国债收益率高于或低于MLF利率都属于正常的市场现象。MLF利率是央行投放中期资金的利率，相对稳定；而国债收益率则是在金融市场交易中形成，交易主体广泛和多元，波动相对较大，MLF利率相对稳定。

　　“两者出现偏离也很正常。”分析人士称，2023年下半年，我国国债利率就曾持续高于MLF利率。2023年以来，美国10年期和30年期国债收益率多数时间也低于联邦基金利率，利差可达100个基点以上。

　　分析人士表示，近期我国30年国债收益率低于MLF利率，既有年初政府债券发行节奏慢、市场供需失衡的原因，也有市场预期较弱的因素，随着经济持续回升向好、政府债券发行加快，国债收益率走势也会出现变动。

　　“合理的利率水平要兼顾内外均衡。开年以来，市场对美联储降息的激进预期正在逐步矫正，美元、美债收益率双双反弹，中美10年期国债利差最近一段时间来再次走阔，倒挂近200个基点，外部扰动的不确定性影响依然存在。同时，国内经济稳中向好的势头还需巩固，市场信心也需要持续提振。”分析人士表示。

　　未来一段时间，我国货币政策调控依然面临内外部诸多因素的挑战。分析人士称，前期政策力度明显加大，从兼顾内外部均衡的角度看，国内利率水平短期内仍可以“稳”为主，当前更多的是体现好前期各项举措的政策效应。7天期逆回购利率作为关键的政策利率总体上保持平稳，包括MLF利率在内的各种利率也会体现出“稳”的态势。