中融基金甘传琦：行业景气度与估值匹配是第一原则

　　Wind数据显示，截至2017年12月1日，中融产业升级混合自甘传琦6月5日任职以来，回报高达29.25%，超基准回报20.22%，在同期1591只同类产品中排名第27。从季报披露的重仓股来看，三季度中融产业升级主要增持了新能源（光伏/风电）、医药、金融股等板块，减持了新能源车、电子等板块。

　　甘传琦表示，行业景气度与估值的匹配度是自己投资的第一原则，重仓股的调整也是基于行业景气度的跟踪。以上板块在政策趋势、行业竞争格局、龙头盈利增速、股票估值等因素方面都存在向上超预期的可能性，机会大于风险，且持续性较强。而新能源等板块的交易已较为拥挤，市场情绪过于热情，且行业基本面出现风险因素。

　　今年的市场出现了很多变化，一个鲜明的特点就是“炒股不如买基金”。而资金一方面持续追捧优质资产，另一方面博弈也在增加。对此，甘传琦认为，以往市场增量资金主要来自场外的高风险偏好杠杆资金，这类资金追求速战速决，与基金普遍的中长线持有理念相悖。随着此类资金的离场，投资正在重新回归“少即是多，慢即是快”的均值状态，这对基金管理人而言是有利的。

　　今年市场的特点是从去年的存量资金市场迈入增量资金市场，增量资金包括所谓的“北上”资金，以及这类资金带来的跟风盘。从A股历史特征看，每次不同偏好的增量资金入场都会带来一种全新的市场风格，这又会引起存量资金的跟风，形成某个阶段特有的趋势性浪潮。但甘传琦表示，不会主动跟风，投资思路仍然立足于对行业景气度与估值的分析判断，追求投资的高确定性，注重回撤的控制，希望实现收益率的“小步多跑”。

　　在甘传琦看来，确定性收益的挖掘来自于三个方面：基本面上，看行业前景和属性、公司壁垒等。市场偏好层面，需要理解市场偏好背后的大逻辑，是内生还是并购，是周期还是成长，或者标杆效应等。市场情绪层面的挖掘，主要关注风险收益的不对称性。

　　甘传琦认为，明年的有利因素在于股票市场的资金流入速度开始好转，无论是新发公募资金、机构配置意愿等，都观察到了积极的信号。板块结构层面，中小盘股票的投资机会更大，看好有望从“可选消费”变成“类必选消费”的消费升级品种。其背后的逻辑在于，中国拥有全球最大的中产群体，消费品类和品质均有大幅提升空间，比如保险、医药、电商等。