高盛：技术投资及股东分红是国企实现估值上行的关键

　　上证报中国证券网讯（记者 汪友若）4月27日，高盛研究部股票策略团队对中国上市国有企业估值发表研究观点。高盛中国首席股票策略师刘劲津表示，过去十年来，上市国企的股价表现落后于民营企业股票60%。然而，自2021年以来，受益于聚焦创新和中国特色估值体系等新政策的推动，叠加国企与中国长期发展战略目标的一致性，上市国有企业股票自去年11月以来上涨了32%，年初迄今同比涨幅领先上市民营企业股票10个百分点。

　　高盛表示，在宏观经济层面，国有企业具有重要作用：国有企业贡献了约30%的中国GDP、12%的就业以及25%的税收。在股票市场，上市国企分布在130个子行业中，在MSCI中国指数和盈利权重分别占29%和37%，占市场总日均成交量的30%。

　　因此，国企业绩增长及效率提升有望创造估值大幅修复空间。为评估国企估值修复的潜力，高盛采用了自上而下的方式，将中国国企与海外国企、中国民企中的可比公司进行了分析。

　　首先，高盛估计中国国企的市净率估值有望向全球水平靠拢，较当前水平存在26%至52%的上行空间。

　　其次，中国国企与民企的盈利性有望趋同。高盛研究部发现，在过去五年中，MSCI中国指数成分股中的上市国企整体实现了 11.3%的净资产回报率，而上市民企的净资产回报率为12.6%。这表明，假设两类企业面对相同的竞争环境，财务杠杆维持不变，并且国企在持续推进改革的情况下，经营效率有所提升，与民企之间的净资产回报率差距缩小50%至100%，那么国企估值可相应地分别提升10%至19%。

　　此外，高盛认为，在未考虑行业差异的情况下，中国国有企业当前的估值明显低于民营企业。 如果国企改革可切实推动更高的增长，上市国企股权风险溢价在一定程度上回落，估值可能会相应提升20%。在更乐观的情景下，如果国有企业的股权风险溢价能够进一步降低至民营企业水平，其估值上行空间可能高达60%。

　　高盛研究部认为，技术投资及股东分红是实现估值上行的关键。驱动国企股票跑赢市场的潜在因素包括行业所获的政策支持、稳定的净资产回报率、高研发投入、高股息分红和回购，以及股东与管理层利益的一致性。