市值配售助力稳定市场

　　⊙见习记者 满乐 ○编辑 枫林

　　为配合新股发行重启，证监会6日公布《证券发行与承销管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）。其中，重点推出了取消新股申购预缴款、完善新股发行定价机制等举措。

　　国泰君安副总裁刘欣认为，本次新股重启及发行制度改革，时机选择恰到好处、方法运用得当、给予二级市场新股供给的稳定预期，“不但不会对二级市场产生冲击，反而有利于修复资本市场功能，提振市场信心，促进资本市场的长远健康发展。”

　　市值配售：

　　申购成本降低 中签率维持平稳

　　据证监会统计数据显示，2015年发行的192家公司，网上投资者中签率平均为0.53%、网下投资者获配比例平均为0.22%。2015年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元。

　　针对巨额资金打新现象，证监会拟对申购方式进行优化，在坚持目前网上按市值申购的前提下，网上、网下符合申购条件的投资者在提交申购申报时，无需按其申购量预先缴款，待其确认获得配售后，再按实际获配数量缴纳认购款。证监会预计，如取消预缴款，今年6月初25家公司集中发行时，投资者仅需缴纳申购资金414亿元。

　　国泰君安副总裁刘欣表示，之前“打新”投资者需预先缴纳申购款，会出现卖老股打新股的情况，而且巨额申购资金缴款对货币市场也会产生巨大冲击。取消申购预先缴款使得投资者可以“满仓打新”，避免了以往卖老股对二级市场的影响，也避免了巨额申购资金冻结造成的流动性紧张，有利于资金利率水平的稳定。同时，预计新股发行制度改革将会使打新收益率下降，从而抑制打新市场对资金的分流，部分打新资金将回流二级市场。

　　市值配售制度下，申购的成本大为降低，但相应投资者数量急剧扩大，中签难很快就会成为现实问题。据申万宏源统计，2015年发行的192家公司，网上中签率平均为0.53%，而2002年5月新股市值配售后，网上新股中签率逐步下滑到万分之几。

　　为避免网上中签率过低而使制度作用很快丧失，本次改革同时强调了新股申购应为投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的真实行为，增加了网上投资者应自主表达申购意向，不得全权委托证券公司进行新股申购的规定。申万宏源表示，鉴于市值不会全部被程序化地用于新股申购，网上中签率预计会达到一个较低的均衡水平。

　　直接定价：

　　降低发行成本 缩短发行周期

　　此次公布的《管理办法》提出，公开发行股票数量在2000 万股（含）以下且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格。发行人和主承销商应当在招股意向书（或招股说明书）和发行公告中披露本次发行股票的定价方式。

　　数据显示，2014年以来已发行上市的317家企业中，31%的企业新股发行数量在2000万股以下，平均筹资额为2.7亿元。证监会相关负责人表示，这类企业有降低发行成本的现实需求。

　　银华基金研究总监董岚枫认为，对于融资主体而言，此次新股发行制度改革使得发行价格通过直接定价确定，突出了上市企业的融资主体地位，企业和中介机构为更好地实现发行目的，将对发行价格审慎研究且全权负责。而且全部面向网上投资者发行，省去了面向网下询价主体的路演和沟通过程，将有效降低企业的发行成本，对企业和股东更有意义。与此同时，不进行网下询价和配售，按照之前的新股发行经验，预计缩短发行周期大概一周左右，将明显提高发行效率。

　　“总体而言，新制度针对性强，具有典型的成熟市场特征，将推动新股发行继续朝着市场化的方向进步。”董岚枫说。

　　据统计，2014年至今发行的319只新股上市后20日平均涨幅为298.5%，如此高的收益除因发行时最高市盈率默认为23倍外，还与新股稀缺性有关。民生证券研究所执行院长管清友认为，此次公开发行2000万股以下的小盘股发行取消询价环节，简化了发行程序，发行效率的提高使得小盘股上市加速。配合取消预缴款除减弱对股市冲击，有望使大规模发行常态化以外，新股供给的增加使得中签后收益率降低，从而抑制市场泡沫。

　　值得指出的是，直接定价的方式在缩短发行周期，提高发行效率的同时，对承销商的定价能力提出了较高要求。定价过高，承销商自身有包销风险；定价过低，则不能实现发行人的融资目标和价值发现。

　　对此，刘欣认为，直接定价发行将促使保荐机构提高新股定价能力，保荐机构定价能力的提高不仅有利于实现发行人和投资者的双赢，还有利于消除新股价格的大幅折价或溢价，避免二级市场股价的大幅波动，也为未来注册制的推出“做好铺垫”。