广发证券：投贷联动的推进利好银行估值的提升

　　投贷联动获监管层首肯,打开银行混业经营预期

　　投贷联动是指银行业金融机构以“信贷投放”与本集团设立的具有投资功能的子公司“股权投资”相结合的方式,通过相关制度安排,由投资收益抵补信贷风险,实现科创企业信贷风险和收益的匹配,为科创企业提供持续资金支持的融资模式。投贷联动的推进,有助于放松银行的风险容忍度,提升银行参与初创科创企业融资的热情,有助于提高科创企业的融资可获得性、降低其融资成本。

　　股权投资收益、多方风险分担补充机制的设立,有助于抵补银行信贷业务风险,增强银行参与动力,有助于降低科创企业融资成本

　　投贷联动中,银行投资功能子公司选择种子期、初创期、成长期的非上市科创企业进行股权投资,分享投资收益、承担相应风险;按照约定参与初创企业的经营管理,适时进行投资退出和管理退出,我们认为这将使得银行能够通过额外的投资收益抵补信贷业务的风险,投资功能子公司分担的不良贷款损失由投贷联动业务中的投资收益覆盖。此外,开展投贷联动业务时,银行可以合理设定科创企业的贷款风险容忍度,确定其及其投资功能子公司、政府贷款风险补偿基金、担保公司、保险公司之间不良贷款本金的分担补偿机制和比例,使不良贷款率控制在设定的风险容忍度范围内。政府贷款风险补偿基金为纳入政府财政预算的资金。我们认为这也将为银行试点投贷联动提供另外一种风险抵补。

　　设立投资功能子公司、投、贷之间严格风险隔离

　　在开展投贷联动业务时,投贷之间建立健全风险“防火墙”,能够严格隔离信贷业务和股权投资的风险。银行投资功能子公司以自有资金向科创企业进行股权投资,不得使用负债资金、代理资金、受托资金以及其他任何形式的非自有资金;开展科创企业信贷投放时,贷款来源应当为表内资金,不得使用理财资金、委托资金、代理资金等非表内资金。

　　投资建议:

　　投贷联动的推进,短期考虑到科创类企业的高风险特征,银行会审慎地推进该业务,初期业务规模偏小,对业绩的贡献可能不太明显,长期有助于缓解利率市场化背景下银行传统依赖信贷息差的盈利模式,银行尝试股权投资将丰富银行多元化的盈利能力,打开市场对于银行业混业经营的预期,利好银行估值的提升。看好具有在试点区域的科创产业区位优势、同时积累了相关经验的银行:招商银行、北京银行、南京银行和浦发银行。

　　风险提示:1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2、货币政策和金融改革力度不达预期。