个股点评:
祁连山中期业绩预增点评:量价齐升致业绩大幅改善
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李凡 日期:2013-07-09
祁连山今晚公布2013年度中期业绩预增公告,预计13年中期归属于母公司股东的净利润同比增长300%左右,去年同期为2649万元,每股收益为0.18元,符合预期。
投资要点:
量价齐升致业绩同比大幅改善。公司2季度预计销售水泥和熟料540万吨左右,同比增长15%左右,销量的增长主要来自产能利用率的提升以及漳县二期和古浪线产能的逐步投产。公司2季度水泥均价在340-350元/吨(含税),同比提升10-20元/吨,水泥价格的提升加之煤炭成本的下降使得公司2季度水泥吨净利同比提升10元/吨左右至35元/吨,创11年3季度以来的最好水平。
3季度公司利润率将延续2季度的水平。13年公司利润率回升趋势已经确立(2季度利润率是11年3季度以来的新高)。下半年新增产能冲击来自红狮兰州水泥5000t/d熟料线(预计3季度投产)和公司5月份陆续投产的漳县二期和古浪线,只要需求能够维持,3季度利润率水平将延续2季度的水平,但考虑到周边市场低价水泥冲击,3季度利润率难较2季度有明显的提升。
14年行业利润率进一步回升的幅度待跟踪。目前甘肃区域在建的生产线还有10条左右,按照目前区域行业的盈利情况,这些在建生产线具备在14年点火投产的动力,如果上述情况出现,14年行业利润率进一步提升的可能性不大。但是最近中央出台了抑制产能过剩的892号文,条文规定不再新批新线以及有批文但没开工的生产线不准继续建设。如果批文得以严格执行,14年新增供给将大幅减轻,区域景气具备进一步提升的动力。但考虑到09年出台的38号文执行情况并不好,对于892号文的执行效果我们认为需要进一步跟踪。
维持“推荐”评级。彰县二期和古浪线已经陆续投产,13年销量预计增加300多万吨,对应销量增速约20%。我们预计13-15年归属净利润分别为3.27/4.23/6.66亿元,对应13-15年的EPS分别为0.55/0.71/1.12元。考虑到公司仍具成长性,给予推荐的投资评级。
宁夏建材:毛利率提升导致上半年业绩好于预期
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:李攀 日期:2013-07-24
宁夏建材公告中期业绩快报,2013上半年公司实现营业收入17.16亿元,同比增长34.3%;实现归属上市公司股东净利润0.82亿元,较去年同期的亏损0.24亿元有大幅提升。业绩提升一方面是由于公司的水泥和混凝土销量增长较快,另一方面今年以来煤炭价格持续下跌导致水泥成本大幅下降,公司毛利率得到明显提升。价格方面,由于公司主要区域宁夏地区的产能过剩比较严重,企业竞争激烈,根据数字水泥的跟踪,今年上半年宁夏地区水泥价格并没有提升。公司在甘肃也有小部分产能,今年甘肃地区需求较好,水泥价格大幅提升。另外上半年投资收益继续大幅亏损,对整体业绩造成一定拖累。目前看宁夏区域产能过剩仍较为严重,预计今年水泥价格仍将维持在较低水平,但受益于成本下降,公司盈利水平有所提升。我们根据宁夏地区煤炭价格走势以及吨水泥消耗0.135吨煤炭的关系,预计煤炭价格下跌对今年公司吨成本的节约在20元左右,全年水泥价格预计同比下滑幅度在10元左右,所以我们预计公司水泥吨毛利将由去年的36元上升至46元。我们调整2013年每股盈利预测至0.411元,维持对公司的持有评级。
支撑评级的要点
公司上半年期间费用率下降0.1个百分点到17.6%,其中销售费用率和管理费用率分别上升1.2和0.3个百分点,由于有息负债的减少,公司财务费用率下降1.6个百分点至4.2%。
公司上半年毛利率上升11.6个百分点到27.4%,主要受益于今年以来煤炭价格的持续下跌。上半年净利率上升6.7个百分点到4.8%。
宁夏地区2012年底新型干法熟料产能约2,400万吨,今年上半年没有新增产能,但产能过剩情况仍然较为严重,企业协同较为困难,水泥价格可能继续维持在低位运行。
评级面临的主要风险
区域产能过剩、需求持续低迷导致价格下跌的风险。
估值
我们调整2013-2015年每股盈利预测至0.411、0.543、0.663元,基于2013年0.8倍市净率,将目标价由8.20元下调至6.70元,维持持有评级。
华新水泥:中期业绩高增兑现,增幅超预期
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2013-07-19
事件:中报业绩预增270%,超预期公司发布2013年中期业绩预增公告,预计实现归属母公司净利润同比增长270%左右,实现归母净利润3.55亿元,EPS0.38元。超出市场预期。
据此推算,公司单2季度实现归母净利润3.29亿元,EPS0.35元,单2季度同比增长259%。
量增20%,成本下降13%吨盈利水平改善为业绩大增的原因
报告期内,公司产品销量增长20%,虽产品价格同比下降,但煤炭成本下降及产能利用率提升使得产品成本下降更高,13%左右,吨净利同比提升是业绩超预期增长的主要原因。进一步分解,公司报告期内产品销量约2200万吨,吨净利16.2元;单2季度产品销量约1265万吨,吨净利26.0元;分别同比去年同期提高10.9元和17.4元;吨净利水平成倍增长引致业绩的高增长。
近期我们对水泥股的思考
6月“钱荒”以来市场出于对经济下滑无下限担忧的恐慌,水泥和周期品惨烈杀估值。近期总理在不同场合进一步明确宏观政策在不同经济运行状态下的侧重点以及合理区间的指出,将有助于减少市场对政策预期的不确定性,这一不确定性担忧的缓解或解除对市场特别是周期品是有利的;虽没有新的刺激政策出台迹象(从行研角度我们也强烈反对刺激政策),但市场预期将趋于稳定。而水泥1、估值底;2、华东中南区域相关公司业绩高增长兑现;3、当前淡季价格已止跌,行业即将步入年内最旺季。投资机会呈现。
维持公司盈利预测不变,买入建议
年初以来我们对华新、海螺和江水业绩预测一直全市场最高,当前华新和江水中期业绩高增已兑现。我们维持公司2013年EPS1.27元的盈利预测,核心假设4800万吨销量,吨净利24.6元,同比2012年提高11.5元。买入建议。
江西水泥:受益低基数+量升成本下降,二季度利润大幅增长
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:赵红 日期:2013-07-12
第二季度净利润大幅增长。公司上半年归属于母公司股东净利润1.25-1.4亿,剔除一季度净利润0.31亿,二季度净利润0.94-1.09亿,环比增长200-250%,去年二季度只有509万。
公司净利润大幅增长主要来源几个方面:量、价、成本:首先,水泥需求上半年区域差异比较明显,全国前5月产量增速8.9%,31个省市中有13个地区低于均值,甚至出现同比下降,如华北、东北地区,而江西省前5月水泥产量增速26%,是全国范围增速第二高的省份,仅次于贵州,比前4月加快2个百分点,高于全国平均值18个百分点,去年同期则是同比下降5%;今年上半年江西区域水泥价格先降后升,年初在370元/吨,最低只有280元/吨,目前已涨至400元/吨,比去年同期高20%,库容比5月上旬最低只有40%,进一步说明下游水泥需求较好,目前受雨季影响上升到70%,待雨季结束后,需求会好转;最后,煤炭价格自去年6月开始进入下降通道中,以秦皇岛港山西优混煤价为例,上半年均价613元/吨,比去年同期降20%,目前价格已跌破600元至585元/吨,较年初跌幅超过5%,跟随国外煤价下降和国内用电量增速下降,煤价还有进一步下降空间。
江西省预计今年新增水泥产能有所增加。2012年江西区域内新增水泥产能仅155万吨,产能增速仅2.89%,今年前5月江西水泥固定资产投资在加快,同比增长39%,全国平均值-10%,预计今年新增产能400万吨,是去年的2.5倍。
公司发展方向是延伸产业链,扩大混凝土产能。公司去年建成万年、瑞金、于都、兴国商品混凝土搅拌站,重组了鄱阳恒基、赣州永固、江西昊鼎等3家商砼企业,目前,公司在赣东北、赣南、南昌、抚州等区域拥有商品混凝土搅拌站已经达到18个,混凝土产能730万方, 2015年底目标产能达到2000万方,今年销售目标是600万方。按照300元/吨和公司目标收入,今年年底混凝土收入占比近30%。
盈利预测和投资建议。我们预计2013、2015年公司EPS0.85元、1.14元,2013PE10倍,相对于去年周期性低,今年属于业绩恢复增长期,预计年增速80%,公司吨水泥产能市值仅200元,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求过于疲软
海螺水泥:被低估的龙头公司
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈 日期:2013-07-01
中期来看:公司扩张未结束;盈利弹性始终存在;市值仍有增长空间
站在中期的角度,我们认为即使中国水泥行业需求见顶也不会影响海螺水泥的规模扩张和市场占有率提升的步伐,而且市场越低迷,海螺水泥的市占率提升幅度越大,背后的原因来自于海螺水泥突出的核心竞争力;从行业比较和国际比较来看,中国水泥行业盈利弹性始终都将存在,和国际水泥巨头拉法基相比,海螺水泥无论是盈利规模还是市值都还有很长的路可以走。
短期来看:公司明显被低估;行业没有想象中那么差
站在短期的角度,目前海螺水泥的估值已经处于历史最低水平,而公司在周期底部的盈利表现一直都在改善,公司明显被低估;从上半年行业表现来看,并没有出现市场所预期的持续恶化,行业需求一直保持稳定,处于弱复苏态势,在没有突变因素干扰下,预计下半年仍将保持平稳;公司的主要区域,华东市场由于供给改善,2季度水泥价格已经高于去年同期水平,如果考虑到煤炭成本下降,盈利弹性更大,华南市场上半年由于供给释放和持续雨水天气影响,表现低迷,下半年预计将底部改善,综合来看,公司2季度开始盈利弹性将显现。
投资建议:维持“买入”评级
从行业过往规律来看,6月份是梅雨季节,同时夹杂着中考、高考影响,7月份是高温天气和农忙季节,8月份是淡旺季过渡季节,9月份将开始步入旺季;目前水泥价格下滑是正常的季节波动,我们预计2013-2015年EPS分别为1.49、1.87、2.25,对应PE为9、7、6倍,维持“买入”评级。
风险提示
固定资产投资增速持续下滑,出台新的房地产调控政策,煤炭价格大幅上涨。
金隅股份:水泥业务环比好转,下半年价格看需求延续性和新增量
类别:公司研究 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:许雯 日期:2013-06-25
投资要点:
公司二季度以来水泥销售情况较一季度好转。
一季度由于年初停窑时间较长(近2个月),每吨分摊费用较多,影响了吨毛利约20元,综合吨毛利仅8元,水泥和熟料综合售价237元/吨。4月以来,价格有所上涨,4月价格较3月多出6-7元,产能利用率提升之后,之前影响的20元毛利基本补回。总体而言,盈利不多但已不至亏损。目前日出货量大约15万吨左右,出货量超过每天产量(产量折算成水泥约14万吨/天),处于去库存状态。从价格上来说,华北区域过去2-3年由于新建产能较多,价格一直处于低位,13年在价格策略上,主导企业思路发生一定变化,大企业较少刻意降价,尤其在熟料销售上控制得较好,并且年初停窑执行效果较好,因此目前价格相对而言较稳。进入6月以后局部地区需求疲软价格或有一定下降,但大部分区域价格将维持平稳。三季度预计是全年价格高点,与2010年走势相像,13年全年预计公司水泥和熟料综合售价同比上涨10-20元/吨。
华北区域供给增量较少,未来价格主要看需求持续性和需求增量。
华北区域过去几年大概每年有2000万吨左右新增产能,13年新增产能大概600万吨左右,供给增量较少,未来价格主要看需求。从目前的下游情况来看,混凝土搅拌站是主要需求,其次是重点工程。目前河北、天津、北京的重点工程建设情况较好,但大多是复工工程,区域存在新的大型工程,如北京到张家口高铁、北京到沈阳高铁、北京新机场等,一旦项目启动,华北价格有望明显上涨,也利好公司。新机场建设对公司影响较大,预计新机场建设中水泥需求量至少500万吨,预计13年四季度开工,对水泥形成的较大用量将在14年二季度左右。公司目前主要产能集中在华北区域,12年底实际投产产能4500万吨,13年底实际投产产能预计达5000万吨。华北区域小水泥企业较多,还具有较大整合空间,公司未来在产能布局上仍主要集中于华北区域。考虑到年初停窑因素,预计公司13年销量约3900万吨左右。
脱硝降排对公司成本影响不大。
随着国家对环保的重视,作为高耗能高污染行业,未来水泥行业在节能减排方面的要求将会越来越高。目前《水泥工业大气污染物排放标准》、《水泥窑协同处置危险废物污染控制标准》等相关规范均在出台过程中。
未来水泥行业执行脱硝之后,公司在5000T/D生产线上达到300mg/Nm3,每吨成本增加2元多(包括设备等固定资产投资和运营费用等),影响有限,远小于行业平均吨成本增加15-20元左右的水平。
公司房地产销售情况较好。
公司目前楼盘销售的量、价均不错。13年推货量约200万平米,预售保守预计130万平米,结转目标100万平米。从需求看,公司主要楼盘所在地的需求还是比较旺盛,尤其是北京,中期来看,房地虽有泡沫,但风险不大。我们预计公司13年房地产业务增速约20%左右。
其他业务平稳增长。
其他业务中,13年公司混凝土销量预计达1500万方,从价格看,今年一、二季度混凝土售价同比有所下降,预计全年每方净利略低于12年。
新型建材业务,公司一季度收入同比增长181%,全年仍有望保持较快增长。物业投资及管理板块,13年收入预计有15%左右增长,由于出租业有一定滞后性,因此14、15年物业板块预计仍能保持百分之十几的增速。一季度公司新租部分的收入增长约12%,续租部分的收入增长约52%,出租率大约91%。
估值和投资建议。
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、0.98和1.1元,对应6月19日收盘价PE分别为6倍、5倍和5倍,目前估值已较低。考虑到华北区域价格已处底部,下跌空间不大,且未来区域内重点工程开工对公司利好,尤其是北京新机场项目,再加上公司的估值优势,我们给予公司“买入”评级。
重点关注事项。
股价催化剂:区域内新重点工程项目开工。
风险提示:基建、房地产等需求低于预期。
塔牌集团2013年半年度业绩快报点评:盈利能力将震荡向上
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈文,王挺 日期:2013-08-01
投资要点
事件:
2013年上半年,公司实现水泥产量543.27万吨、销量536.64万吨,较上年同期分别增长了10.92%、11.30%;实现营业收入157,824万元,较上年同期增长了3.60%;实现归属于上市公司股东的净利润9,730万元,较上年同期下降了8.60%。其中,Q1、Q2归属于上市股东净利润分别为4915、4815万元。
点评:
产能下降情况下,销量增长11.3%。公司Q1、Q2销量分别为264、273万吨,同比分别增长25%、1%。公司每年下半年会淘汰一定数量的机立窑,在产能下降的背景下,销量有所增长反映行业需求端并不差,同时区域内其他立窑企业产能淘汰也对公司销量增长有所帮助。
盈利能力仍在底部区域徘徊,12Q3应是本轮周期低点。我们测算公司Q1、Q2水泥价格分别为282、276元/吨;吨水泥净利分别为18.4、17.7万吨。
公司在2季度盈利能力较1季度环比略有下滑。到目前位置,基本可以确定去年3季度是公司本轮周期的盈利低点,未来盈利能力将震荡向上。
我们判断公司未来2-3年盈利能力将震荡向上,盈利新的向上周期。理由如下:
新增产能压力下降。2012、2013、2014年珠三角三省新型干法熟料产能增加量逐年递减,新增供给压力下降。
落后产能淘汰发力。从最新的国家落后产能淘汰指标来看,广东省、广西省今年将分别淘汰1498、450万吨水泥产能,且绝大多数是包含熟料生产的机立窑产能。其中,公司所在的粤东区域(梅州+河源)淘汰指标为664万吨(614万吨机立窑+50万吨粉磨站)。2013年相关淘汰指标显著高于往年,若淘汰工作得到落实,对行业供需改善大有帮助。
房地产投资较高增速将延续,而广东省基建投资有望超预期。2013年上半年广东、广西省水泥产量增速分别达到11.2%、17.4%,同比2012年增速均有大幅提升,行业需求经历2012年的低迷后显著回升。广东省地产投资在持续高景气的地产销售带动下维持较高增速,预计未来1-2个季度地产投资增速仍会较高。地产投资增速高位对水泥需求有明显支撑作用。另一方面,广东省基建投资有望超预期。在广东省上半年曾公布的《加快推进全省重要基础设施建设工作方案(2013—2015年)》中,2013-2015年公路及港口领域的投资目标达到3765亿元,年均投资1255亿元,较2012年完成的713亿元有不小增量,年均增速达到30%。若加总2013-2015年的铁路、机场、城市轨道投资目标,交通领域的总投资目标达到8261亿元,年均完成2754亿元,相对2012年广东的交通运输、仓储及邮政固定资产投资(2012年完成1819亿元投资)同样有相当增量,2013-2015年均增量达到22%。
公司盈利能力有望持续向上,维持公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.53、0.55元,对应PE分别为15.2\11.1\10.7倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济低迷,落后产能淘汰不力
冀东水泥:核心市场需求不足+其他区域景气回落
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:赵红 日期:2013-07-17
公司公告:公司上半年亏损,归属于母公司股东净利润-1.76亿至-1.56亿,去年同期为1.18亿。
投资要点:
上半年水泥上市公司业绩出现分化。从近期公告上半年业绩预告的江西水泥(同比增长120%-140%)、祁连山(增长300%左右)、四川双马(增长150%左右)、冀东水泥看,再次印证了水泥区域属性远大于行业特征表现,与上半年水泥行业运行走势一致:华东、西北地区最佳、其他区域较差。
上半年公司亏损既跟一季度大额亏损有关,也与二季度盈利下降有关。
公司上半年归属于母公司股东净利润-1.76亿至-1.56亿,扣除一季度4.02亿亏损,二季度实际盈利2.26-2.46亿,比去年同期下降30-35%。
核心市场水泥需求不足,回升缓慢,其他区域表现欠佳。公司去年年底水泥产能达到1.1亿吨,覆盖至京津冀、吉林、辽宁、陕西、内蒙古、山西、湖南、重庆、山东等地,京津冀等华北地区水泥产能占到一半,属于公司核心市场。华北地区上半年水泥均价(42.5)362元/吨,同比下跌12.5%,其中河北水泥价格去年年底到过近几年的最低价260元/吨,比2010年的最高价420元/吨,降幅近40%,今年年初上涨至330元/吨,但由于需求较弱,价格回落至300元/吨。华北地区价格下降跟近几年新增产能过大有关,如果把水泥产量类似等同于需求量,华北地区水泥需求量占到全国比只有10%左右,近3年区域新增水泥产能占到全国的20%,供给压力明显增加,而需求增速却在下降,占比较大的河北、山西、内蒙古今年前5月水泥产量同比下降5.1%、下降0.2%、增长2.8%,全国均值是8.9%,需求下降、供给却在不断增加导致区域水泥过剩严重。此外,其他区域湖南、重庆、山西、内蒙、陕西等地水泥价格年初以来一直下滑。上游煤炭价格虽然下降幅度较大,但由于公司水泥销量、价格下降,高于原材料成本压力下降带来的利润变化。
盈利预测和投资建议。公司覆盖的区域上半年整体需求不足,供给压力大,未受益到煤炭价格下降带来的有利影响,低于预期,下调公司盈利预测,2013-2015年EPS0.29\0.5\0.64元,对应目前股价,2013PE27倍,吨EV虽仅300元左右,但区域水泥尚看不到回暖迹象,暂给予“增持”评级。
风险提示:需求回暖缓慢;煤炭价格大幅上涨。
尖峰集团:天士力集团快速成长,水泥景气度向上
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王钦 日期:2013-08-07
预计未来三年净利润翻番,13年-15年归属母公司净利润分别为1.83亿元、2.51亿元和3.22亿元,EPS分别为0.53元、0.73元和0.94元,基于天士力集团快速成长以及水泥行业景气向上,给予公司强烈推荐评级,未来6个月合理估值12
东方雨虹:建筑防水行业的“中国联塑”
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈文,王挺 日期:2013-07-23
公司成立于1998年,创业初期专注于北京地区的大型防水工程,以工程直销模式为主,后来逐渐将业务拓展到全国领域,并从2005年开始大力开展渠道建设。公司于2008年IPO,2010年完成增发,借助资本优势公司持续迅速成长。公司已基本完成了全国范围的产能及销售网络布局,2012年收入规模达到近30亿元,成为防水行业绝对龙头企业。2005-2012年间,公司收入年均增速达到50%,净利润增速达到42%。中期视角看,公司成长潜力依然十足。
足够广阔的市场空间为公司成长提供了市场基础。地产及基建投资是防水材料的终端需求,防水材料已经发展为投资端基础建材品种,市场容量超过1000亿元。虽然固定资产投资增速大概率会下一个台阶,但防水行业需求仍会延续较高增速(我们判断能达到15%)。支撑防水材料行业持续较高增速的因素有:新产品对传统产品的替代;下游应用领域的不断拓展;终端客户防水意识的提升;巨大存量建筑市场的维修需求。另一方面,防水行业由于生产端门槛低,行业处在高度分散状态。高度分散的行业格局为龙头企业市场拓展提供了广阔的空间,东方雨虹2012年收入仅30亿元,市场份额仅3%。终端客户品牌意识的提升是推动行业由高度逐步集中的最主要动力。防水材料由传统工业产品向具有一定品牌属性产品的演变进程中,行业价值将从生产端逐渐向销售端倾斜,注重品牌及渠道建设的龙头企业将从中受益,市场份额将持续提升。
较高的盈利能力是成长型企业持续增长的必备条件,伴随公司战略调整及竞争优势的逐步累积,公司盈利能力将持续回升。防水行业虽然竞争格局比较平庸,但行业需求持续高速增长,行业总体盈利能力较佳且处在持续上升通道。2008年上市后的几年中,公司收入年均增速虽然达到56%,但净资产收益率却持续下降,与行业趋势呈现背离;跑马圈地式的快速扩张牺牲了短期的盈利能力,成长质量下降。之后,公司对经营战略进行调整,主动调整扩张速度,体现为收入增速的适度下降,2012年公司盈利能力显著回升。在公司持续扩张中,竞争优势不断强化,主要体现在:规模优势、研发支撑下的丰富产品体系、品牌及渠道。截至2012年底,公司营业收入接近30亿元,远高于行业竞争对手;规模优势将带来采购的规模经济及对下游客户议价能力的提升。持续的大额研发投入是公司过去几年盈利能力下降的重要原因之一,但借此形成的完善产品体系是公司未来收入持续增长的动力。防水企业生产端的高同质化导致企业间生产成本差异不显著,销售环节的“品牌”、“渠道”是企业可以深耕以获取竞争优势的关键环节。公司2005年之后的全国范围内的渠道建设以及地产大客户的拓展,使得公司完成了从完全的工程直销到“直销+渠道”的经营模式转变;相对直销模式,渠道经销模式壁垒更高,大企业更容易获取长期的竞争优势,资产的回报率也会更稳定、更高。伴随公司经营战略的调整以及竞争优势的不断强化,公司盈利能力仍将持续回升从而带动公司盈利增长质量的提升,成长的持续性增强。
防水行业与塑料管道行业不论从产品属性、经营模式、上下游产业链来看,都具有较强的相似性,塑料管道行业竞争格局的演绎对防水行业具有较强的参考价值。从盈利能力比较来看,东方雨虹过去几年的资产回报率比塑料管道行业上市公司明显偏低,体现为明显更低的净利率;公司作为防水行业龙头,在经历了较为粗放的快速扩张后,渠道比重的提升以及规模效应的逐步显现将带动公司盈利能力逐步回归,步入到较高盈利能力支撑下的良性增长。防水行业与塑管行业规模相当,中期来看,我们认为东方雨虹可以成为防水行业的“中国联塑”,销售收入增长到100亿元,而净利率有望逐步回归至10%左右。另一方面,防水行业相对塑料管道行业增速更快、市场格局更加零散,东方雨虹面临的市场空间更大;更长期的视角看,东方雨虹的成长空间及延续性有望超越中国联塑。
预计2013-2015年东方雨虹的EPS分别为0.78、0.98、1.26,对应PE分别29.3、23.1、18.1倍。公司成长潜力十足,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:宏观经济弱于预期,原材料价格大幅上涨
纳川股份事件点评:环保和新型城镇化受益者,开启高成长纳川股份
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜 日期:2013-07-18
事件:
公司发布公告称:2013年上半年归属于母公司所有者的净利润为5569.2万元-6426万元,同比增长30%-50%。预计上半年非经常损益对净利润的影响金额为80万元到110万元之间。同时,国务院12日常务会议强调三要加快节能环保重点工程建设,完善污水管网等城镇环境基础设施,开展绿色建筑行动。
主要观点:
1.新订单增长快,受益新型城镇化业绩高增确定公司2013年上半年公司加大区域拓展,开拓原有区域外市场取得不错的效果。上半年新签供货订单3亿元,几乎接近2012年全年新签供货订单5个亿,同时2012年还有4亿的未完成供货订单。这些成为2013年公司业绩稳定高增的基础。同时,管材供货订单合同一般单体规模较小为3000-5000万,污水排放项目作为民生工程,受地方政府资金压力影响相对较小,随着新型城镇化政策的进一步落实,公司业绩高增长确定。
2、产能集中释放保证快速成长的网管建设需求2012年以来随着城市地下管网的老化和城市负载的加大,污水处理和排水管网的建设需求快速提升。下大雨出现淹死人和严重积水的问题已经远远不是环保的问题,而是涉及到生命安全的范畴。管材需求随着新型城镇化建设、环保要求的提高增长较快。公司2012年底公司6条募投生产线相继投产,新增产能1.4亿吨,满足公司供货的需要。
3、BT项目一箭双雕,资金实力充沛公司充分利用手中的多余超募资金,开展污水处理和排放BT项目建设,既开启了利润增长的新模式,也带动了管材市场的拓展。预计公司BT项目年均对EPS的贡献为0.23元。2013年BT项目确认收入预计为3-4亿元。根据公司手中资金的情况,除了可以支撑现有在手11亿元的BT项目,并且还可以做10亿元。
4、以产带销新模式拓展外部市场
公司计划建设四川绵阳和江苏泗阳各建设一条4800万吨生产线,利用投资带动相关市场的拓展。像江苏泗阳县即使不考虑排水管网,仅污水管网建设需求高达30公里。通过建厂投资当地,更容易获得当地政府的青睐,更容易拓展相关的市场。
5、充分利用市场优势,开拓新的产品领域
公司的主要优势是营销模式,充分利用营销优势,在开拓排水管市场的同时,也可以利用相关的人脉和资源拓展给水等其它业务,开拓公司新的发展空间。所以公司作为HDPE排水管的龙头企业,不仅仅是技术上的优势,更重要的是营销和售后等软实力的积累。在混凝土排水管几乎一统天下的情况下,给予公司利用产品优势,开拓更大的发展替代空间。
6、盈利预测和投资评级:
考虑到新型城镇化政策的进一步落实以及环保问题成为当前很长时期内需要面临解决的问题,排水管和污水管网建设的需求将迎来高增长。同时,HDPE缠绕增强型B构管对于水泥混凝土管的天然替代优势,随着地下管网的更新和新建行业需求将得到提升。公司作为该产品的行业龙头市场占有率高达60%,并积极投身于该产品使用的推广事业当中。公司积极利用自身营销优势开展BT项目建设、开展新的业务,为公司发展开辟新的发展空间。考虑到行业潜在需求空间巨大,行业随着使用理念的发展将从导入期逐步进入到快速发展概率较大。公司作为行业龙头将受益于行业的快速成长,并称为行业快速发展的推动者。预计公司2013年到2014年的每股收益为0.72元、1.02元和1.30元,以收盘价12.55元计算,对应的PE为17倍、12倍和9倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。
7、风险提示:
1)公司BT业务的资金回收受地方政府财政实力下降影响超预期的风险。
2)公司供货订单执行不达预期的风险。
3)总体来看公司的风险来源于地方债问题对于污水处理和排水项目的施工进展的影响,来源于公司估值水平的重新修正。但是作为民生工程影响相对较小,如果假设经济转型需要有一个过程,而不是硬着陆式的从头再来,我们认为风险出现概率不大。