深港通受惠股投资价值解析

　　个股点评：

　　万科A:中票利率优势明显,龙头融资能力彰显
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,贾亚童 日期：2014-12-30
　　事件:

　　公司公告18亿元中期票据发行完成。

　　投资建议:

　　中票利率优势明显,龙头融资能力彰显。公司公告2014年12月26日完成人民币18亿元中期票据发行。本次中期票据的期限为3年,起息日为2014年12月26日,到期(兑付)日为2017年12月26日。中期票据面值为人民币100元,按面值发行,发行利率为4.7%,每年付息一次。本次中期票据将于2014年12月29日开始在中国银行间市场交易流通。

　　目前公司中票发行票面利率属地产企业中最低,且接近海外融资成本(大约4.5%)。如果考虑海外资金入境效率和兑换成本,当前中票利率优势十分明显。我们认为公司之所以能够取得以上利率优势与公司龙头地位不无关系。对房地产境内多层次资本市场逐步放开后,龙头企业竞争优势进一步凸显。

　　保险公司大幅增持:前三季度,公司事业部合伙人持续增持公司股票,体现企业上下对公司中长期发展信心。截至本报告期末,盈安合伙购买的券商集合计划持有的公司A 股股票占公司总股份数的3.3%。除此之外,3季度安邦人寿保险对万科连续增持。截至3季度末,安邦对万科持股比例已达到2.13%。考虑安邦此前多次举牌地产企业,不排除未来安邦继续增持万科。目前华润、公司事业部合伙人、安邦和外资股东已成万科前四大股东。

　　投资建议:维持“买入”评级:我们在2013年行业深度报告《打破地产估值柏林墙》中指出A股地产龙头公司估值溢价将成为未来趋势。外资股东和公司事业部合伙人已成万科前三大股东。我们认为股东结构转变体现出海外资金和万科员工对公司中场期发展价值的认可,将对万科A估值持续提升起到积极意义。不仅股东结构发生改变,公司“小股操盘”、商业运行模式也开始与国际一流公司接轨,公司正在逐步实现业务模式国际化过程。预计公司2014、2015年EPS分别是1.66和1.97元,RNAV在17.8元。按照公司12月29日12.43元股价计算,对应2014和2015年PE为7.49倍和6.31倍。资本市场融资功能恢复将使龙头动态估值重上8倍以上,给予万科15年8倍市盈率,对应股价15.76元,维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示:房地产行业基本面下行风险。

　　潍柴动力:盈利能力超预期,凸显龙头优势
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政,杜中明 日期：2014-11-03
　　事件

　　公司公布三季报

　　前三季度营收561.5亿元(+29.6%)、归母净利44.5亿元(+64.4%)、扣非归母净利29.5亿元(+17.2%),EPS 2.22元,扣非EPS 1.48元。

　　第三季度,营收220.3亿元(+77.5%)、归母净利6.8亿元(+9.8%)、扣非归母7.6亿元(+35.8%)。EPS 0.34元,扣非EPS为0.38元。

　　简评凯傲并表致营收大增,原有业务亦逆势增长。

　　凯傲于本季度开始并表,致公司Q3营收增长77.5%至220.3亿元。Q3国内重卡市场销售15.3万台,同比-6.8%,公司重卡发动机销量亦同比下滑,但母公司营收同比增长1.6%至49.7亿元,实现了正增长;陕重汽销售重卡2.3万台,同比10.9%,对公司并表收入增长亦有较大贡献。

　　盈利表现明显好于重卡行业,龙头优势凸显。

　　Q3归母净利同增9.8%至6.8亿元,基本来自公司原有业务,凯傲由于商誉摊销原因于本季度对公司利润贡献很少。在重卡市场下滑的情况下,公司归母净利仍能维持较大幅度增长,主要原因是公司国四产品、大排量产品比例提升带来的产品结构升级加强了公司的盈利能力,并使公司的龙头优势得到了进一步强化。

　　期内扣非归母净利增长35.8%至7.8亿元,扣非增速较快主要因凯傲并表带来的资产重估以及汇率变动所致。

　　Q3公司毛利率增长21.7%(+1.8pct),期间费用率15.3%(+1.9pct.),由于凯傲并表影响其可比性不大。本期资产减值损失增长1.3亿元至1.8亿元,主要来自于应收账款增长70.6%至132.2亿元所带来坏账计提准备的提高。

　　凯傲并表加速整合与互补,加速公司在液压市场、国内外市场的双向拓展。

　　凯傲并表有利于公司的直接管理。凯傲和公司市场区域和渠道的互补,可促使凯傲加速叉车产品、产能向国内的输入,以及潍柴发动机产品的海外输出,并带动林德液压的发展和拓展。

　　海螺水泥:有望受益于国企改革和一路一带,估值或继续提升
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：刘强 日期：2015-01-05
　　安徽国企改革推进,产权关系有望更加清晰

　　海螺集团公司是一家由安徽省国有资产监督管理委员会控股的有限责任公司,其股东为安徽省投资集团控股有限公司及芜湖海创实业有限责任公司,其中投资集团公司持有其51%股权,海创实业公司持有其49%股权,改革的方向是将投资集团公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥。

　　我们认为,若改革完成后海创实业(管理层持股的公司)直接成为海螺水泥的第一大股东,产权关系将更加清晰,管理层与股东的利益将进一步绑定。

　　东南亚项目进展顺利,有望受益于“一路一带”

　　海螺水泥印尼南加项目已经于2014年4季度建成投产,一期熟料/水泥产能约100万吨/150万吨;未来东南亚多个地区都有规划继续建厂,我们测算2016年海外的产能占比有望突破4%,有望受益于“一路一带”的战略规划。

　　目前PB估值低于历史均值,仅与行业均值持平

　　目前股价对应的2014年底的动态PB估值约为1.9x,仍低于过去5年/10年平均估值2.2x/2.8x;和同行业相比,目前的估值水平和行业平均持平,考虑到海螺水泥的盈利能力远高于行业平均,我们认为海螺的估值应该高于行业平均。

　　估值:重申“买入”评级,目标价26.35元

　　我们重申海螺水泥的“买入”评级和目标价26.35元,目标价基于2014年10.5xPE(历史中低端)。考虑到历史上公司PB估值一直高于行业平均水平、同时货币政策有望继续宽松,我们认为公司估值仍有修复空间。

　　宁沪高速:业务稳定、股息收益率有吸引力,对H股折价
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐宾 日期：2014-11-27
　　2014 年车流量放缓,但2015/16 年预计将复苏.

　　受溧马高速分流以及货车限行影响,公司核心资产沪宁高速的路费收入同比增速从2014 年1 季度的+4%放缓至2014 年2 季度/3 季度的+1%/-2%,导致公司整体路费收入的增速从2014 年4 月起出现回落。然而,我们预计2015/16 年公司整体路费收入将恢复增长,并预计2015/16 年沪宁高速的路费收入同比增速将回升至2%/6%,一方面是得益于内生增长恢复,另一方面预计2015 年底上海迪斯尼乐园开园将给车流量带来正面促进作用。

　　可能向母公司收购资产.

　　公司强大的现金流产生能力有望继续支持其超过70%分红比例的股息政策,并同时留存部分资金进行收购。我们认为母公司有几项资产可能成为潜在收购目标,比如成熟的收费公路或铁路项目(如已经实现盈利的沪宁城际铁路)。

　　公司2014 年股息收益率预计不低于6.1%,并可能提高.

　　我们预计公司2014 年每股派息为0.38 元(同比持平),对应2014 年预期股息收益率为6.1%(截至2014 年11 月26 日)。由于公司过去从未下调过每股派息,我们预计2014 年每股派息不太可能会低于我们0.38 元的预测。

　　如果2014 年4 季度房地产开发的利润贡献好于预期,2014 年实际每股派息可能超过我们的预测。并且,我们预计2015 年盈利复苏有望推动每股派息增长,我们2015 年0.39 元的每股派息预测对应股息收益率为6.3%(截至2014 年11 月26 日)。

　　估值:维持“买入”评级,目标价从8.42 元下调至8.20 元.

　　我们将我们基于现金流贴现方法得出的目标价下调至8.20 元(WACC8.2%),以反映我们对沪宁高速更加保守的预测(我们将其2014-16 年盈利预测下调2-4%)。我们维持“买入”评级。

　　中国平安:平安能够做到!
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文 日期：2014-12-15
　　新业务价值5年有望翻番。

　　上周四中国平安举办投资者开放日。我们重申,在集团2012-13年推出的新商业模式下,平安寿险做出巨大努力来恢复寿险代理人的活力。在MIT、平安直销和其他高科技工具的强力支持下,我们对平安寿险在未来几年仍能取得10-15%的新业务价值增速保持信心。考虑到2014.3Q首年保费增速正加快,我们认为我们对2014年新业务价值增速的预测存在上调空间。

　　代理人收入增速对寿险公司至关重要,我们对平安五年战略保持乐观。

　　随着金融监管加快放松,我们认为平安未来几年仍有较大空间提升代理人收入增速(目前仅5000元/月)。我们较认同公司综合金融的商业模式,并期待公司未来5年进一步提升寿险客户的产品渗透率,从目前客均集团合同2.2件提升到4件,这将使得平安代理人收入2019年翻番。平安前瞻性布局综合金融的商业模式及线上/线下分销渠道的整合,同时建立客户信息系统来分析和管理客户数据,这将帮助公司聚焦真正目标客户、带来更高增长潜力。考虑到平安拥有强有力分析工具和战略,我们对平安能达到五年战略保持乐观。

　　2014年有望见到平安人寿超越中国人寿。

　　近年来平安寿险代理人渠道首年保费收入已超过人寿,我们预计2014年代理人渠道总保费收入首次超越中国人寿。尽管中国人寿银保业务仍显著大于平安寿险,但平安集团拥有21家其他重要子公司(包括盈利能力强平安银行和平安财险)。我们认为目前公司A、H股价相对于主要同业仍处于深度折价。

　　估值:未来5年内含价值有望强劲增长。

　　我们根据SOTP模型得出目标价70.06元,已经考虑5.94亿股H股定向增发。

　　该目标价对应2015年1.3P/EV或5.9x隐含新业务倍数,维持“买入”。

　　保利地产:上调RNAV、地产龙头折价应消除
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：韩思怡 日期：2014-12-31
　　公司盈利稳定性最好,行业政策利好不断。1)盈利稳定性好:公司产品布局合理(78%一二线城市)、结构健康(92%中小户型住宅)和去化策略得当,销售均价逆市涨10%,盈利稳定性好,未来毛利率有望稳定在32%。2)政策利好不断推动公司市值管理动力:再融资松绑、营改增、限购进一步放松,公司有望在优先股、债券、增发等多领域尝试,降低融资成本且增强市值管理诉求。

　　地产行业三期叠加,多方面提升公司RNAV估值。我们认为地产行业处于降息周期、销售恢复期以及政策边界突破期三期叠加阶段,各项政策均对能提升公司RNAV估值,我们上调房价年均涨幅由2%至4%、结算净利率10%至11%、下调债务融资成本由7.03%下降为6%、营改增导致实际税率由27%下降为26%,公司每股RNAV由13.8元提升至14.9元。

　　牛市中估值突破,龙头股RNAV折价有望消除。1)公司为上证50中唯一一个成分股,随着资本市场的逐渐开放以及个股衍生品的推出,公司作为配置型个股的优势明显;2)低估值低配置:地产行业对应15年预测PE仅9.69倍,位列所有行业里面倒数第二,公司对应15年仅6.4倍PE,在蓝筹行业轮动的大市场背景下,公司作为地产龙头具备较大上涨空间;3)消除折价,龙头估值重新超过中小地产公司:在牛市资金推动以及产业资本野蛮增持的大背景下,地产龙头的RNAV折价应该逐渐消除,目前地产蓝筹估值大幅低于中小地产股估值的情况或将改写。

　　投资建议:公司今年销售均价逆市上涨10%,再融资放开有利于提升公司市值管理动力,行业三期叠加多方面提升公司RNAV估值,在牛市资金推动以及产业资本增持推动中地产龙头折价有望消除,对应目前股价仍有56%的上涨空间,维持买入评级及盈利预测。我们基于行业基本面判断以及公司经营判断,将公司每股RNAV由13.8元上调至14.9元,对应目前股价仍有56%的空间,维持公司14-16年EPS1.22、1.49、1.77的盈利预测,目前股价对应PE别为8.1X、6.6X、5.6X,维持“买入”评级。

　　风险提示:销售恢复被证伪、社会流动性趋紧

　　青岛海尔:业绩稳定增长,资产整合加速
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：许椰惜 日期：2014-12-03
　　结论与建议:

　　公司作为家电行业的龙头公司之一,业绩增长稳定,下行风险小,产品结构逐步向高端产品优化,且在智慧家居领域布局领先,与KRR的战略合作更是带来管理改善和收购预期。

　　预计公司2014、2015年分别实现净利润51.73亿元(YOY+24.10%),52.84亿元(YOY+21.49%),对应EPS为1.71、2.07元,当前股价对应14、15年PE分别为11X、9X,我们看好公司资产整合带来的盈利规模提升,维持“买入”的投资建议,目标价22.00元(对应15年12PX)。

　　业绩下行风险小,向上弹性大:公司是冰洗行业的绝对龙头,1-8月份冰箱市占率为21.63%,洗衣机市占率为25.45%,稳居行业首位,且中高端产品占比提升,带动毛利率提升,上半年冰箱毛利率为30.35%,洗衣机毛利率为27.37%。海尔空调累计总销量的市占率虽仅为8.52%,但增长劲头十足,1-8月累计总销量增速为14.77%,远高于格力的1.33%、美的的9.44%。管道综合业务也在公司的大力开拓下得到迅猛的发展,上半年营收同比增长了19.58%。我们预计14、15年公司冰箱业务分别实现营收256亿、269亿,YOY+1%、+5%,空调业务分别实现营收204亿、245亿,YOY+14%、+20%,洗衣机业务分别实现营收147亿、158亿,YOY+4%、+7%,管道综合服务业务分别实现营收196亿、245亿,YOY+20%、+25%。

　　引进KKR,开展战略合作:公司于2013年9月通过非公开发行的方式引入KKR,以股权投资为纽带,在全球家电领域内开展战略合作。在KKR的保驾护航下,公司的治理能力、整体竞争实力都有望得到明显提升。并且,公司表示将建立股票回购的长效机制(2014-2016年),适时推出相关回购预案,以公司上一年度归母净利润的20%为回购金额上限。本次回购将增厚每股收益,提高股东回报,同时彰显了公司管理层对未来经营的信心。

　　集团家电资产整合进度加快:今年10月份公司发布公告称拟以19亿现金收购四家控股子公司少数股东权益的预案,分别是海尔电冰箱25%、特种电冰箱25%、空调电子25%以及特种电冰柜41.55%,已获股东大会通过,据估算,本次收购将使2015年归属于母公司的净利润增加8亿左右。根据控股股东的承诺,2016年2月前将集团白色家电资产、黑电等业务注入青岛海尔,且作为公司与KKR的战略合作内容之一,在后者入主公司后,资产整合、海外并购的步伐有望得到不断地推进,公司盈利规模将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2014、2015年分别实现净利润51.73亿元(YOY+24.10%),52.84亿元(YOY+21.49%),对应EPS为1.71、2.07元,当前股价对应14、15年PE分别为11X、9X,我们看好公司资产整合带来的盈利规模提升,维持“买入”的投资建议,目标价24.00元(对应15年12PX)。

　　伊利股份:“双高产品”+跨界拓展带动快速增长
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：马浩博,闻宏伟 日期：2014-12-24
　　事件:

　　近日,伊利集团液态奶事业部2015年客户大会在广州圆满落幕,来自全国各地的2000余名乳制品经销商和供应商参会。

　　伊利集团在会上发布了一系列新品,吸引了广大客户的兴趣。据伊利官方新闻报道,此次客户大会订单量较去年同期增长近3倍。

　　点评:

　　“双高产品”(高科技、高附加值)助推公司持续快速成长。长期以来,伊利以“创新”为企业宗旨,每年新增产品几十种。此次客户大会中创新产品更是创历年新高,并即将在各种渠道推广。原有乳品业务方面,公司通过改良产品口味和包装等方式,推出了伊利QQ 星(新增草莓、香草口味,新包装携手4款迪士尼卡通形象)、舒化中老年牛奶(专门针对中老年人体质设计,可改善中老年心脑血管和骨质疏松问题)、谷粒多燕麦牛奶、安慕希蓝莓口味酸奶、培兰进口牛奶等多款新品。

　　此外,公司迈出跨界发展第一步,推出首款植物蛋白饮品——核桃乳。核桃乳首次亮相便受到经销商的广泛关注,并夺得了伊利订货会有史以来最大单。我们认为含乳及植物蛋白饮料行业是软饮料行业中最具成长性的子行业之一:一方面,近年来随着我国居民消费升级以及对健康关注度的日益提高,拥有丰富营养的含乳及植物蛋白饮料行业实现了快速发展,2013年收入增速仅次于茶饮料和饮用水;另一方面,与乳制品市场相比,含乳和植物蛋白饮料市场规模小,行业收入只占前者的30%左右,未来发展空间较大。目前核桃露市场的领先品牌为六个核桃,单品收入约100亿元。我们预计在伊利强大品牌力和渠道力的带动下,新品核桃乳收入将会快速增长,在抢占六个核桃市场份额的同时,还将培育更多消费者饮用习惯,做大核桃奶市场。

　　公司已树立成为全球健康食品产业领先企业的发展愿景,并具备强大的人才、渠道和品牌优势。我们判断切入核桃乳市场只是伊利跨界发展的第一步,未来还将有更多新品值得期待。加快推进国际化进程,进一步提升公司国际影响力和产业竞争力。公司2013年开始加快推进国际化发展的进程,通过与国外企业开展战略合作、在国外建厂生产等措施,开拓国际市场,提高公司的国际影响力。此外,公司还可通过国际化的布局实现全球优势资源的整合、打通上下游全产业链,提升公司的盈利能力和国际竞争力。

　　全球原奶价格进入下降周期,有利于公司降低生产成本。一方面,虽然新西兰奶价下降,但奶牛养殖业作为国家的主导产业,政府会给予一定的支持,因此产量会持续平稳增长,预计平均每年增长约5%;欧盟市场将于2015年3月取消牛奶配额,据IFCN专家预计其2015年可增加原奶产量1100万吨,同比增长8%,增加奶粉产量约100万吨,其中大部分用于出口。另一方面,中国企业高价原料奶粉库存较高,短期补库意愿低,全球需求低迷。因此,我们判断国际奶价仍有下行空间。国内原奶价格在去库存、进口奶价制约等因素影响下,预计在1Q15之前将呈现平稳甚至下行的趋势。

　　国内竞争地位更为稳固,全面进军全球乳业5强。伊利在国内的竞争优势明显,已经加速单寡头竞争格局,跟蒙牛市占率的差距从1%提升到3%,经营效率和盈利能力显著高于其他乳企。2014年7月,在荷兰合作银行发布的2014年度全球乳业20强排名中,伊利成为唯一进入全球乳业10强的亚洲乳品企业。近日,公司更是提出了全面进军全球乳业5强的目标,我们认为在公司“以创新为企业态度、向国际化加速迈进”的背景下,全球乳业5强的目标在未来可顺利实现。

　　盈利预测与估值。伊利目前既是食品板块中成长+价值的优质标的,也是海外资金流入背景下受益的核心标的。我们预计公司2015年原有明星产品可继续保持较快增长,新品推出将进一步扩大公司规模,再加之原奶成本下降,公司2015年业绩值得期待。预计14-16EPS 分别为1.49、1.92和2.34元,给予15年23xPE,目标价44.16元,“买入”评级。

　　主要不确定因素。奶价大幅波动,进口原料粉和液态奶冲击加剧,食品安全问题。