国泰君安：港股首发补资本 资本中介再蓄力

　　港交所完成审阅广发证券H股发行点评:港股首发补资本,资本中介再蓄力
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王宇航 日期：2015-03-16
　　事件:据公司公告,港交所于2015年3月12日已完成审阅广发证券不超过约17亿境外上市外资股在港交所上市申请。考虑到证监会已于3月6日批准发行境外股份,且注册制条件下在港首发流程较快,预计广发证券将于2015上半年完成在港首发。

　　预计港股定价较目前A股约有35%以上折价,基石投资者值得参与。

　　以公司2014年11月23日发行港股决议公告时股价(13.5元)为基准,假定给予-10%-10%定价区间,预计发行价约12.2-14.9元(人民币,下同),最高募资规模区间约200-250亿元。预计定价相对于A股现价约有35%以上折价。估值具有吸引力,基石投资者参与破发风险小。

　　募集资金主要用于资本中介业务,打造国际化FICC平台。(1)根据公司2014年报,公司杠杆率约4.3倍。预计港股募集到位后,公司将继续发债补充资本,后续募资计划有望突破800亿元(相当于目前权益规模2倍),预计2015年ROE将突破15%。(2)预计资金投向包括但不限于融资融券、股权衍生品、固定收益、外汇及大宗商品等资本消耗业务,后续境外扩张预期较强。特别是公司作为行业首家进入伦敦金融交易所(LME)场内交易券商,未来大宗商品及衍生品交易业务发展值得期待。维持“增持”评级,维持目标价32元。维持公司2015-17年盈利预测1.28/1.72/2.03元,对应2015年PE25倍。

　　催化剂:港交所批准H股发行,后续降准降息引发蓝筹股行情(回溯表明有股权融资机会券商在大盘蓝筹行情中常体现出较大弹性)l 核心风险:H股发行不顺利,大盘交易萎缩。