国泰君安：广发证券H股融资补充资本 市场化机制领跑行业

　　广发证券:H股融资补充资本,市场化机制领跑行业
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2015-02-03
　　维持“增持”评级,上调目标价至32元,对应2015年PE25倍,相当于行业平均估值水平.上调2014-16年EPS预测至0.85/1.28/1.72元,较上次对14-15年盈利预测调增25%/52%。上调逻辑在于看好融资促进业务发展。

　　市场化机制领跑行业,改革红利下创新不断。(1)预计15年证券行业改革红利逐步落地。可能的行业创新包括:“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立,这均将提升行业创新预期。依靠类民营的运作机制,公司历年来创新业务弹性大,有望率先获益。(2)公司有望在融资工具、公司治理等方面加大创新业务布局。公司业内率先发行受益凭证(受净资本/净资产融资限制较少),后续有条件通过员工持股计划优化激励模式。

　　H股发行启动,资本补充再添渠道。(1)根据公司公告,公司拟在香港IPO,发行不超过总股本20%,预计募集资金将在150-200亿港元。考虑到定增后滚动发行债券,预计公司有望增加约500亿元以上资本补充。(2)新增资本有望投向固收、资本中介等利差稳定业务。公司目前两融规模约650亿元,资本补充后预计仍有约40%以上提升空间。

　　投行项目储备资源多,受益于注册制改革。(1)投行业务市场化程度高,IPO在审项目提升投行收入弹性,新三板业务增加项目储备。公司目前IPO在审项目77个,行业排名第一,新三板挂牌近70家,行业排名第三。(2)公司将广发信德作为直投业务运作平台,有望实现投行业务“直投-挂牌—承销”的业务链模式。注册制实施后项目发行“短平快”化,依靠中小项目储备和业务链优势,公司将受益。

　　核心风险:行业创新低于预期,H股融资受阻。