“黑色系”王者归来 分析师如何看2017年行情？

　　中国证券网讯 今日A股走势低迷，黑色系期货却强势上涨，铁矿石期货上午一度触及涨停。午后黑色系期货走势依旧强劲，焦炭、铁矿石、螺纹钢等品种领涨。在新年伊始，分析师如何看待2017年黑色系行情呢？“黑色系”2017年能否延续2016年的辉煌呢？（以下观点综合券商研报等报道）

　　中泰证券 黑色金属首席分析师 笃慧——年后商品价格或出现超预期上涨

　　从上半年开始分析，最核心的指标依然是看基建和房地产，其命门来自财政和利率。基建方面：主要看财政政策，从中央工作会议的表述来看，今年依然是积极的财政政策，因此基建仍将维持高位。房地产方面：今年的房地产销售势必会下行，但对钢铁需求端来说影响不大。因为从以往经验来看，房地产周期和利率周期是完全同步的，一般房地产销售景气的6-9个月后，投资端开始变好。以目前这个时点看，2017年房地产销售如果零增长，那么房地产企业一定会是大干快上的。根据动态库销比来测算，库存也就能维持一年左右，一线城市可能更低。当然，房地产销售零增长是个比较乐观的假设，今年房地产销售下降10%-20%是正常区间。但对投资端影响是有限的，因为投资本来就比较少，也就谈不上大幅下降。因此，今年上半年，需求偏平。

　　今年下半年最大的变数来自工业端本身。2016年工业复苏并不是单个行业的情况，而是所有工业品共同面临的情况。无论是否有供给侧改革，盈利都是向好的。以钢铁行业为例，其实去年的供给侧改革只是“雷声大”，淘汰的产能70%以上是前面的闲置和废弃产能，并没有产生大的影响。去年化工、轻工、有色等所有工业行业的盈利都是好的，最核心的原因其实是因为这些中游工业企业从2014年起开始修复资产负债表。上一轮资产负债表修复是1998到2002一共持续四年左右，其实中国在进入WTO之前，经济已经起来了。

　　企业修复资产负债表造成：（1）大多数工业企业都紧衣缩食，没有投资扩能；（2）合意库存水平降低。合意库存是指整个经济体库存波动的中枢。以2006年为例，当时钢铁行业原材料存货铁矿石的合意库存水平大约为6个月，造纸大约为1个月，而现阶段，铁矿石合意库存水平大概只有25天，造纸大概5天。降低合意库存水平本身就是一种修复资产负债表的行为。合意库存取决于两点，一是企业对中长期经济预期的改善，二是企业资产负债表修复的情况。所以可以看到，虽然16年PPI等工业指数持续改善，但是库存依然压的很低。出现这种现象主要因为两点，第一，人的预期没有得到修复，整体来看，企业对经济复苏的不确定性较强，对持续性存疑，故而企业不愿意补库存。一般来说，商品价格上涨，影响最大是贸易企业，而从钢铁行业来看，类似于五矿发展、物流中拓等钢贸企业盈利上涨幅度远不及商品价格的上涨幅度。企业不仅不补库存，而且将仅有的库存在期货市场套保。第二，在企业的资产负债表还没有完全修复完毕之前，企业就算累积了盈利，首先会选择还钱降低杠杆，而不会做出扩张的举动。

　　这两个条件在今年下半年有可能会发生变化。（1）预期本身就是动态变化的，2016年前10个月，市场一致预期是经济复苏不可持续，然而在10月之后，随着10根阳线的出现，市场的预期就开始发生变化，人们认为经济真的复苏了，且短期内不会掉下去。2017年若上半年经济滑坡不那么快，企业盈利仍然较好，市场一致预期可能会继续改变。（2）企业的资产负债表进一步修复，主要看三个指标，即资产负债率，产业集中度和产能利用率。工业企业资产负债率2014年开始逐步下降。此外产能利用率其实分2种，一种是在册产能利用率，一种是实际产能利用率。在中游制造业，经常会出现在册产能利用率较低，而实际产能利用率较高的现象。这主要是因为，近几年企业大量关停产能，关停时间越长，复产越困难。困难在于：第一，机械的维护保养费用较高；第二，员工遣散之后的重新召集；第三，银行对落后产能的“限贷”行为；第四，企业主长期熊市之后形成的悲观心理。这种复产的困难，导致整个行业尾端的产能虽然在册，但是实质是无效产能，所以实际的产能利用率其实是在上升的。因此，我们认为观察行业产能利用率的时候，现象比数据本身更重要。如何去观察现象呢，主要是观察行业内成本最高的企业能否挣钱。以钢铁行业为例，可以观察首钢曹妃甸项目，因为该项目过去几年巨亏，如果在2016年能够盈利，则说明整个行业的真实产能利用率处于比较高的状态。在产能实际收缩的情况下，实际产业集中度如CR3、CR10比例大幅提升，龙头企业议价能力上升，成本转嫁力也越强。

　　此外，还需要关注设备周期，这一点往往容易被忽略，钢铁行业设备周期大约在14、15年左右，也就是说即使没有供给侧改革，产能依然会下降，因为这些产能处于报废状态。2017年对应2003年上马的产能、2018年对应2004年上马的产能要进入报废状态。废钢的供给量在未来几年会大幅增长，这也是全社会将面临的状况，因为2000年开始的那波资本支出所形成的设备、基础设施开始进入报废阶段。即使2017年没有供给侧改革，产能照样会下降——因为对应报废年限到了。所以从整个中游制造业来看，资产负债表的修复情况已经出现好转的迹象。可能明年下半年我们依旧看不到资本开支的大幅度增加，因为资本开支取决于企业更长期的预期，但是企业的合意库存水平可能上行。比如现在的钢铁厂一个月度的铁矿石可能会变成两个月度的铁矿石。如果整个经济体都呈现这种情形，就会将整个经济往上托，需求增加一个月十二分之一，就是增长8%，合意库存上升会将整个经济往上托6-12个月——这种情况是有可能发生的，需要密切观察，明年下半年的经济形势可能并没有大家想象的那么糟糕。此外我认为钢铁行业的产能并不是严重过剩的，实际是一种偏紧平衡的一种状态。我们可以看出，尤其是板材类产品，各个企业的产能利用率都处于很满的状态，甚至都出现了一些超订的情况。因此，如果再去在产产能，打比方2000万吨，就会呈现出整个行业很强的盈利弹性。因此，我们认为供给侧改革是锦上添花，没有供给侧改革，从周期来看也是很健康的。

　　年后商品价格很可能会出现一波超预期的上涨，1月份之前的杀跌情况使得贸易商的冬储行为十分微弱，没有人进行冬储的主动补库。但近期经济相对平稳，二季度作为商品旺季，商品价格很可能继续上行；配合来看，商品和股票组合相对来说也是比较好的。在这种情况下钢铁板块是值得配置的，推荐标的如宝钢股份、鞍钢股份、新钢股份、河钢股份等涉及板材类的公司；另外，供给侧改革涉及“地条钢”的退出，利好在螺纹钢上，利好标的方大特钢、三钢闽光等螺纹钢产量占比比较高的企业。

　　混沌天成期货 黑色金属研究员 陈萌妤——去产能兑现短期或继续冲高 后期仍需谨慎

　　1月以来黑色商品整体大幅上涨的主要逻辑是基差修复叠加供给侧预期加码。在12月成本推动因素减弱之后，市场情绪由多转空，宏观面是防风险、货币政策收紧，基本面也缺少新的支撑点，伴随年末流动性紧张的影响，期货盘面出现一波大幅下跌，而现货市场表现则相对坚挺，因此导致黑色整体贴水幅度在10-30%不等，其中铁矿和焦炭贴水幅度较大，12月的下跌可以说是盘面提前集中反映了未来的利空因素。

　　进入1月在深度贴水情况下，叠加政策面对于中频炉的定性超出市场预期，盘面情绪由空转多，此前空单的获利了结也推升了盘面上涨的高度，基差得到明显修复，螺纹一度打出升水，现货市场的冬储意愿也有一定增加，目前社会库存已经高于去年同期，考虑到今年出口量下滑，需要关注节后库存累积情况。

　　关于后期走势，我们认为宏观面并不乐观，基本面中需求端在1-2季度问题不大，供给端则是对去产能预期的不断变化和兑现的过程，春节前在中频炉事件难以证伪的情况下，盘面仍有继续冲高的可能，需要注意的现货会提前于期货休市，在基差修复完之后，盘面可能出现多头获利了结带来的调整。

　　国泰君安期货 黑色金属研究员 金韬——螺纹钢是黑色产业链的核心

　　我们认为2017年螺纹钢是黑色产业链的核心，供给侧改革重点转向钢铁行业，产业链利润的重新分配将是贯穿全年的主要逻辑，2017年行业利润将会从原料端向成材端转移。

　　我们的逻辑：2017年钢材全年行情的演绎将在供需双降的大背景下展开，产量收缩大于需求收缩，从而带来钢厂利润整体改善。地产虽下滑但基建加码与制造业复苏托底需求，全年需求平滑稳定，而供应由于行政干预或将导致阶段性供需错配，造成价格脉冲。铁矿就其供需基本面而言，几乎没有上涨的驱动和空间。但是铁矿的核心驱动不在于本身供需面，而在于钢厂的利润以及预期。在钢厂利润和预期好转的背景下，铁矿补贴水是大概率事件；而一旦钢厂的利润和预期减弱，铁矿高供应的矛盾就会被引爆，成为最好的做空对冲品种。

　　投资建议：螺纹钢主力合约波动区间在2700-3700元/吨，均值在3200元/吨附近，按均值计算生产利润在5%-15%水平内，即160-480元/吨，铁矿主力合约波动区间在55-85美金，折人民币现货价格480-720元/吨，考虑升贴水因素盘面价格区间为450-700元/吨。

　　西本新干线 高级研究员 邱跃成——钢铁均价较2016年抬高

　　回顾2016年，推动钢价上涨的因素一是去产能政策不断发力限制供给；二是房地产、汽车行业强劲复苏带来的需求改善超出预期；三是资金宽松为市场提供了充足的流动性；四是煤炭276工作日政策及铁矿石高品位资源紧张引起原料大涨，成本推动增强。

　　展望2017年，上述因素中除了去产能政策仍在不断强化，并可能加大力度影响供给外，其他三个影响因素均将明显趋弱。受房地产调控加码及汽车购置税优惠力度减弱影响，2017年房地产投资、汽车产销量增速都很可能出现下滑。在防范金融风险、抑制资产泡沫的大环境下，货币政策已基本确定将边际收紧。而随着发改委更灵活安排煤矿生产节奏及2017年新增大量高品位低成本铁矿石资源投放市场，煤焦及铁矿石供应再度出现明显紧张的概率偏低。

　　整体来看，我们认为2017年国内钢市将处于供需两弱的态势，供给层面的利好以及需求层面的利空将成为影响2017年钢价走势的主要逻辑焦点，政策层面带来市场供给与需求阶段性的博弈变化，或将导致2017年国内钢价仍将剧烈震荡、涨跌频繁切换。预计2017年全年钢价相对于2016年末将会有所走弱，全年均价尽管较2016年均价继续抬高，但相对于2016年末的价格水平将会重心下移，下半年钢价走势很可能将弱于上半年。